过度自信

认知陷阱1：过度自信 “机关算尽太聪明，反害了卿卿性命” 如果评选世界上最聪明的投资团队，长期资本管理公司（LTCM）是当之无愧的第一名。《财富》曾发表文章评论说，长期资本拥有全世界最高的IQ密度。 来看看长期资本拥有的IQ密度： ·　诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿（Robert Merton），加盟长期资本之前，先后执教于麻省理工学院斯隆管理学院和哈佛大学。他提出的著名的“默顿模型”被广泛应用于各种风险资产及金融衍生产品的定价工作中，并为当今蓬勃发展的金融工程学奠定了基础。 ·　诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes），著名的期权定价方程B-S公式的创建者。 ·　戴维·马林斯（David Mullins），美联储原副主席，曾被视为格林斯潘的继任者。 ·　其他人还有埃里克·罗森菲尔德（Eric Rosenfeld），毕业于麻省理工学院，后任哈佛商学院金融学副教授；威廉·克拉斯克尔（William Krasker），哈佛商学院教授；华人金融大牛黄奇辅，毕业于斯坦福大学，后执教于麻省理工学院、斯坦福大学和宾夕法尼亚大学；等等。 将这些“大神”拢到一起的是长期资本创始人约翰·梅里韦瑟（John Meriwether），一个被誉为能“点石成金”的“华尔街债务套利之父”，在创立长期资本之前，曾是华尔街大投行“所罗门兄弟”的副总裁。 这样的阵容后面有没有来者不好说，前无古人是肯定的。罗伯特·默顿曾经抱怨说，梅里韦瑟挖走了整整一代学术精英，没想到后来自己也加入了长期资本。这样的投资天团，战绩怎么样呢？ 一开始，长期资本可以说战无不胜。长期资本的认购门槛是1 000万美元，业绩提成比例高达25%，比一般的对冲基金要高出5个百分点。然而，这样的门槛不仅没有吓住投资者，反而还吸引了许多业界一流机构，美林、贝尔斯登、科威特投资局、台湾银行等都是长期资本的客户。 长期资本的旗舰基金于1994年2月正式成立，募集规模为12.5亿美元，是当时最大的对冲基金之一。在成立10个月后，该基金的投资回报率就达到20%，1995年其投资回报率是43%，1996年其投资回报率更是达到41%，当年的盈利就达到21亿美元，远超麦当劳在全球一年卖10亿个汉堡包的利润。更不可思议的是，长期资本的最大月回撤仅为2.9%，并且所有季度盈利都是正的。《经济学人》评论说，长期资本把风险管理从博弈变成了科学。 可惜这只是故事的一半。在金融领域有个“定律”，赚钱的策略有效期都很短。原因是金融领域都是高智商的聪明人，一个策略一旦被发现管用，很快就会被别人模仿，跟风的人多了，这个策略也就失效了。长期资本也不能例外，由于效仿的人太多，到1997年，长期资本费后的回报率就跌到了17%。不得已，长期资本最终决定将27亿美元退还给初始投资者。 然而这一决定却埋下了长期资本溃败的导火索。由于套利空间日益收窄，而27亿美元已经退还给投资者，长期资本只好不断提升组合的杠杆，从18倍提升到28倍，这意味着每一个点的波动将产生4 000万美元的潜在盈亏。极端的时候，长期资本的杠杆率竟然达到了惊人的100倍！ 拥有“超级大脑”的长期资本对自己的模型有“迷之自信”，他们认真计算了组合中每一笔交易的风险敞口，认为风险完全可控。比如，他们计算的1998年8月组合的每天最大可能亏损仅为3 500万美元。然而，人算不如天算。当时正值亚洲金融危机，在8月21日当天，他们就损失了5.5亿美元，截至8月底，他们当年亏